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文丨文雨港股开闸，鱼龙混杂。6月16日，就在公司大股东疯狂减持套现之际，拉卡拉突然宣布要在香港联交所寻求上市。不讨论也不揣摩公司究竟在打什么算盘，只聚焦投资价值、发展前景和潜在风险，拉卡拉这个盘，恐怕不好接。【主营业务上限基本被锁死】2024年，拉卡拉的营收为57.59亿元，同比2023年下降3%，净利润3.51亿元，同比2023年下降23%。进入2025年，拉卡拉的业绩还在加速下滑，一季度营收13亿元，净利润1.01亿元，分别同比下降13%和52%。把时间进一步拉长，拉卡拉的利润率在过去一些年也完成了断崖式下滑。2020年，其毛利率和净利率分别是40.9%和16.9%，到2024年已经降到30%和6.1%。拉卡拉业绩如此拉胯，并非公司自身不努力，而是行业大环境决定的。首先，行业已经进入瓶颈期。从营收结构来看，拉卡拉的业务分为支付业务、科技服务业务、其他业务三块，其中支付业务是绝对大头，2024年营收占比接近90%。所谓支付业务主要指的是B端收单，拉卡拉的收入来自扣除发卡行和清算组织服务费之后的收单净收益，收入多少由商户的交易规模和平均收单净费率共同决定，但这两方面现在都不怎么给力。国家统计局数据显示，2024年，中国社零增速3.5%，消费市场增长较为平稳。拉卡拉要想通过市场大幅扩张来实现交易规模增长，似乎走不通了。所以尽管公司拼命获客，2024年公司服务了63个细分行业近3000家中大型行业客户，客户数量同比大增98%，但这依然无法对冲交易规模的下降。2023年，拉卡拉支付交易金额4.51万亿元，到2024年已下降到4.22万亿元。与此同时，整体内卷的行业环境使得费率也越来越低。两大负面冲击相乘，盈利加速下跌也就合情合理了。其次，拉卡拉的生态位和竞争力也不行。国内支付市场现在有三大梯队，第一梯队是银联、支付宝和腾讯，三巨头合计占了大约66%的市场；第二梯队是快钱、宝付、易宝支付、苏宁支付这些腰部企业；拉卡拉处于“第三世界”，据统计这个级别和体量的公司现在大约有160家，它们共同分享不到20%的市场，这个竞争烈度有多强大家可以自行脑补。综合考虑各方面因素，拉卡拉基本盘的上升空间基本已被锁死。在这种背景下，拉卡拉想要实现突围就必须另起炉灶，重新寻找新增长极。【跨境支付概念华而不实】在中国企业出海和人民币国际化的共同催化下，跨境支付概念今年以来在资本市场越来越受到资金关注，前几天稳定币横空出世，给跨境支付又添了一把火。拉卡拉从中看到了希望，于是开始朝这个方向包装自己。在赴港上市的提示性公告中，拉卡拉将此次香港上市的战略意图定义为打造国际资本运作平台，加快数字货币在跨境场景的应用。表面上看这个逻辑很硬、故事很性感，2024年，人民币跨境收付金额约64万亿元，同比大增23%，人民币已经是全球第四位支付货币、第三位贸易融资货币。但细究下来，拉卡拉的包装根本经不起推敲。首先，留给拉卡拉这种公司的蛋糕非常有限。去年人民币跨境收付金额64万亿，其中有52万亿（占比超80%）被银行系组成的人民币跨境支付系统（CIPS）直接吃掉，剩下的市场还得先由阿里、腾讯、京东这些公司瓜分，最后才能轮到拉卡拉，想象力一般。其次，即便高增速，业务体量对公司整体盘子的拉动也杯水车薪。2024年，拉卡拉跨境支付交易金额492亿元，只占公司总支付交易金额的1.16%。公司没有披露跨境支付业务具体的营收情况，但以连连国际亚马逊收款0.4%的顶格费率来计算，去年拉卡拉跨境支付业务产生的营收还不到2个亿，占公司总营收的比重只有大约3.5%。去年拉卡拉跨境支付交易金额的增速是14%，今年就算公司这块业务实现翻倍增长，也激不起什么浪花，甚至新业务的增长可能都无法覆盖主营业务的下滑。事实上，拉卡拉的新故事连公司自己人似乎都不愿意相信。今年4月，拉卡拉股价大涨，5月，公司第三大股东、同时也是创始人兄弟的孙浩然就迅速抛出减持计划，减持数量不超过1927万股。而根据股权信息，孙浩然总共持有拉卡拉1927万股。换句话说，公司第三大股东可能已经准备清仓离场了。你以为这就完了吗？7月1日晚间，拉卡拉再发公告，公司第一大股东联想控股股份有限公司也计划于7月23日-10月22日减持公司不超过3%的股份……除了以上这些，拉卡拉还有一个问题值得注意，就是公司路子可能比较野，历史上有不少劣迹和污点。2023年4月，拉卡拉突发公告承认公司收单业务中存在“跳码”。“跳码”是指通过技术手段将刷卡的A类商户（标准商户）变为B类商户（优惠类）或者C类（公益类），最后按照标准类商户的费用率收取手续费，但按照低费率商户的费用率去跟发卡行和银联结算，以此来获取利益。东窗事发后，拉卡拉需要按照相关协议退还涉及资金，这让公司业绩突然爆雷，净利润从2021年的10.8亿元直接变为2022年的亏损14.37亿元，股价也因此暴跌。2023年，因业务违规，拉卡拉被中国人民银行北京分行罚款875.4万元。2024年，拉卡拉又被国家外汇管理局北京市分局、中国人民银行四川省分行、中国人民银行北京市分行等先后处罚，罚款合计800多万。2025年上半年，港股新股首发募集资金累计超1000亿港元，已经超过2024年全年水平。这种宽松的融资环境的确给了更多企业上市的机会，但这并不意味着市场是一个无限输出的提款机。经营萎靡，股东“跑路”，监管风险，这样的公司，谁敢接？免责声明本文涉及有关上市公司的内容，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）作出的个人分析与判断；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。

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